PX“长多”情绪难解“短空”之忧?
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2024-05-04 18:51:56
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  近期,受地缘政治及自身供需逻辑博弈影响,化工板块整体变动较大,而PX主要跟随成本端振荡,叠加节前下游存在备货需求,带动PX价格上行。展望后市,分析人士认为,PXN逐渐回归合理估值,PX基本面的驱动不强,单边价格受原油和汽油影响较大,短期维持偏强整理,建议逢低做多。同时,注意地缘政治冲突、原油价格大幅波动以及终端消费超预期修复等市场风险。

  短期受成本端主导

  从2023年四季度开始,PX价格自10月初的1113美元/吨高点持续下跌至12月初的961美元/吨低点,PX—石脑油裂解价差(下称PXN)自413美元/吨高点大幅压缩至最低299美元/吨。不过,自2023年12月中旬开始,PX价格振荡反弹,PXN也逐步扩张至377美元/吨,从而造成本轮PXN大幅压缩之后快速反弹。从相对价格走势来看,PX—原油和石脑油—原油的效益自2023年10月之后持续扩大,但整体走势基本一致。可以说,原油端价格波动对PX、石脑油造成的影响基本相同。

  截至2024年1月24日,美国原油库存减少923万桶,预期减少215万桶;俄克拉荷马州库欣原油库存减少200万桶;EIA战略石油储备库存增加92万桶。1月18—24日,国际原油价格上涨。截至1月24日,WTI原油价格为75.09美元/桶,较1月17日上涨3.49%;布伦特原油价格为80.04美元/桶,涨幅为2.77%。近期,沙特发表声明强调支持稳定石油市场的努力,EIA月报发布小幅上调2024年全球石油需求的预期。2023年12月,俄罗斯石油减产幅度创启动减产以来最大,原油价格调整修复,止跌反弹,但强势美元及宏观避险情绪升温,这在一定程度上抑制原油价格反弹幅度。

  在原油价格偏弱的情况下,石脑油价格如此强势,究其原因,主要还是石脑油供应缩减幅度较大。在亚洲裂解装置持续亏损、开工偏低的情况下,欧洲对亚洲石脑油的套利量下滑。恰逢红海航运危机加深石脑油供应降低的预期,来自西方的套利量进一步受阻,降幅超过30%。2023年上半年,自俄罗斯重塑对亚洲石脑油的出口之后,因黑海风暴造成物流装卸中断,12月出口量骤降超50%。亚洲内部个别炼厂检修以及中断石脑油外卖等,均造成亚洲石脑油供应走低,引发市场对裂解原料中断的担忧,继而提振石脑油现货价格迅速走高,并在2023年12月底涨至695美元/吨CFR的四季度高点。如今正处于美国汽油淡季,甲苯歧化和精制PX利润也处于阶段性高位,在基本面驱动不大的情况下,预计PX大概率跟随成本端振荡整理。

  装置开工不断下滑

  截至1月25日,国内PX产量为72.27万吨,与上周持平;国内PX周均产能利用率为86.17%,与上周持平。从周内PX装置运行情况来看,彭州石化开工负荷恢复,中化泉州开工负荷降至七成,恒逸文莱装置停机。截至1月18日,国内PX开工率为86.17%,广东石化装置重启出料,国内PX产能基数维持在4373万吨。虽然2023年的PX开工和产量较2022年年底有所下滑,但从历史同期来看,下滑幅度仍处于高位,包括期末库存也处于较高位置。因此,PX累库叠加现货成交疲软,对PX价格形成压制。

  中东作为全球最大的石脑油出口地区,2023年12月向亚洲实际出口增量超过50万吨,弥补了前期部分现货损失量,加之石脑油裂解价差迅速走强,再度吸引西方向亚洲套利的回归。在亚洲石脑油预期供应增加的背景下,石脑油裂解价差自2023年12月中旬的103美元/吨高点回落至2024年1月初的53美元/吨,绝对价格自2023年12月27日的695美元/吨快速回落至2024年1月下旬的639美元/吨,PXN则在此轮石脑油价格的回调中显著扩大。

  当前,原料端和下游PTA期货走势对PX价格的影响较大。不过,从基本面来看,即便PX维持较高开工,但在下游PTA和聚酯需求的稳定支撑下,现货市场买气逐步修复,买方接货意愿尚可,仍对PX价格起到支撑作用。PX部分装置短期检修,后续月频检修计划不多,预计PX供应压力仍然较大。2024年1月,PX延续库存回建周期,PX加工费现实压力仍存。虽然目前PX现货较多,交易量整体偏大,制约PX加工费上涨,但原料端偏紧对PX起到潜在的提振作用。笔者认为,目前PX处于“短空长多”的矛盾中,建议等待PX加工费压缩回落后,再做长线的PX加工费扩大预期。

  观察下游需求情况

  截至1月22日,国内涤纶长丝样本企业产销率在91.5%左右,较上一个工作日上升27.8%;国内聚酯切片样本企业产销率为94.11%,较上周数据上升41.96%。在PTA偏强推动之下,聚酯切片部分主流工厂产销适度放量,下游以刚需备货为主。就上周而言,聚酯产销情况较为乐观,向上传导至PX端,推动PX价格上升。

  截至1月25日,江浙地区化纤织造综合开工率为54.69%,较上周开工率下降7.15%。分地区来看,常熟、海宁地区多数经编工厂处于收尾阶段,放假企业呈明显上升状态,而随着工人返乡增加,行业开工率将再次下降。长乐地区经编企业大多在1月25日以后放假,工厂周内坯布以去库为主。原料采购方面,下游用户陆续开启春节备货,预计短期内行业以开机走弱为主。绍兴、张槎地区圆机开工率继续下滑,企业交付前期市场订单,但总订单下达相对有限,节后市场预期不明朗,将以消化当前原料备货为主。受外地务工人员返乡人数增加影响,盛泽、泗阳以及长兴地区喷水织机企业局部开机率大幅下滑。从大部分工厂来看,目前仍有工厂尾单尚未交付,主要放假时间集中在1月底至2月初。年关将至,预计1月底至2月初行业整体开机率将大幅下降,不排除受春节下游工厂放假影响,需求预期淡化,PX价格下跌的可能。

  总结以及后市展望

  截至目前,CCF已经统计到聚酯工厂检修预报,1月涉及减停的产能大概在500万吨附近。其中,涤纶长丝产能在六成以上,短纤产能在一成附近,切片产能近两成。

  2023年工厂普遍放假较早,部分工厂假期在50—60天。2024年,虽然部分工厂计划提前放假,但实际放假时间相对正常,甚至很多工厂年尾才放假,再生工厂大多在1月下旬至2月初放假,个别工厂最迟在2月5—8日附近放假。目前聚酯库存较低,长丝库存均有下降,PTA节前补库需求带动原料价格上涨,短期PX将以振荡上行为主。

  供应方面,目前PX产能基数为4373万吨/年,从未来1—2年的投产计划来看,已知的有裕龙岛300万吨产能,远不及PTA投产计划的1/5。因此,长期来看,国内PX供应仍将有较大缺口。然而,截至2024年年初,在PTA新增产能完成投放之前,PX仍可能面临供应过剩的难题。由于短期PX基本面向上的驱动并不明显,所以PX可能要在“短空长多”的矛盾里再挣扎一段时间,具体情况还需待春节后观察PX是否有明显向上的驱动。(作者单位:中州期货)

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